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银河证券:拐点隐与现

发布时间:2019-10-09 17:16:16 编辑:笔名

银河证券:拐点隐与现 2011-09-16 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

核心要点:

从短周期来看,目前经济运行的拐点或“隐”或“现”。就经济增长而言,去库存几近结束,部分行业已开始进入补库阶段。8月份工业生产虽然仍在回落,但先行指标PMI季节性回升预示9月份工业生产将开始上行,经济下滑的担忧可望减轻。但总体上看,后期需求不足决定了补库存的力度和周期可能低于预期。

以生产法估算,预计三季度GDP增速为9.4%,波动区间为9.3%——9.5%。8月份CPI同比回落,下行拐点初“现”,与我们上月所作的判断一致。

从需求结构观察,消费零售在相对低位稳定运行,房市、车市低靡导致大宗消费不振仍是主要原因,通胀回落和收入预期的变化可能使消费零售在9月份之后拐头上行;出口量值继续创出新高,8月份增速还有所反弹,贸易持续顺差,表明短期的外部需求还不算最坏,尽管中长期存在隐忧;固定投资有望步入上升拐点。从结构上看,工业投资相对正常,房地产开发投资虽有回落但总体稳定,基础设施投资下滑最为明显,成为拉动整体固定资产投资增速下滑的主要力量。随着基础设施投资触底和新开工项目的推进,今后固定投资的增长有望企稳回升。

关于通胀,8月份CPI下行拐点“初现”,具有标志性意义。综合分析翘尾因素和今后可能出现的新涨价因素,我们倾向于认为,通胀趋势性回落的局面已经形成。9月份CPI将跌破6%回落至“5”区间,四季度明显回落的可能性较大。全年呈现“前高后不低”的走势。

宏观调控政策正处于“不再紧也不松”的空档期,政策“微调拐点”或延至四季度之后方会出现。货币政策回归稳健以来的政策效果目前已得到集中体现,再持续收紧的空间已经不大,央行将“保证金存款”纳入存款准备金缴存基数的做法,虽在客观上有收紧流动性的效果,但在政策意图上更多地是出于构建和完善宏观审慎管理框架的需要。对于这种数量型工具的补充只是小的修补,最根本的还是要引入价格工具,实行利率市场化和完善人民币汇率形成机制。财政政策有必要也有可能发挥更积极的作用,无论是抑通胀还是促增长,眼下正是财政政策有更多担当之时。当然,宏观调控政策在年内不作“微调”的可能性也不能排除,果真如此,则经济放缓和通胀回落的周期会相应延长。

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